隆基绿能(601012) 事务描述 公司发布2024年年报和2025年一季度演讲。2024年实现营收825。8亿元，同比-36。2%；实现归母净利润-86。2亿元，同比-180。2%。2025年Q1，实现停业收入136。5亿元，同比-22。8%，环比-43。1%；实现归母净利润-14。4亿元，同比+38。9%，环比+32。0%。 事务点评 行业合作加剧，财产链价钱下降拖累业绩。2024年全年，公司硅片实现营收82。1亿元，同比-66。5%；硅片出货108。46GW（对外发卖46。55GW）。公司组件及电池实现营收663。3亿元，同比-33。1%；电池组件出货量 82。32GW，此中组件出货73。5GW。受产能过剩合作加剧影响，2024年硅片、电池组件毛利率别离为-14。3%、6。3%，别离同比-30。2pct、-12。1pct。2025年Q1，公司实现硅片出货量23。46GW，实现电池组件出货量16。93GW。 HPBC2。0组件产物力领先，估计2025岁尾BC产能增至50GW。目前头部光伏企业均已加快结构BC手艺，设备厂商配套成熟，财产生态圈日趋强大完美。公司做为BC手艺领先企业，HPBC1。0产线正正在全数升级为N型HPBC2。0手艺，已投产电池良率达到97%摆布。2024年全年，公司BC组件出货17。33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC组件出货4。32GW。估计到2025年6月底，BC二代产能将添加到35GW，到2025岁尾产能进一步添加到50GW。估计2025年全年公司BC产物出货占比跨越25%。 投资 我们估计公司2025-2027年EPS别离为-0。28/0。32/0。60，对应公司5月30日收盘价，2025-2027年PE别离为-51。0/45。3/23。9，维持“买入-B”评级。 风险提醒 政策变更风险；行业合作加剧风险；产物及原材料价钱波动风险；光伏新增拆机不及预期；手艺更迭风险等。隆基绿能(601012) 次要概念： 2024年实现归母净利润-86。18亿元，业绩落入预告区间 2024年公司实现收入825。82亿元，同比下降36%；归母净利-86。18亿元，同比下降180%。2024Q4实现收入239。9亿元，同比下降32%，环比增加20%；归母净利-21。13亿元，同比下降124%，环比下降68%。2025Q1实现收入136。52亿元，同比下降23%；归母净利-14。36亿元，同比增加39%。 2024年光伏行业量增价跌，公司采纳“控量保利”策略 2024年光伏行业合作进入白热化，行业全体量增价跌下企业大面积吃亏。按照CPIA，2024年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增加均超10%，光伏电池、组件出口量别离增加跨越46%和12%。但财产链价钱持续大幅下滑。2024年，公司正在激烈的价钱合作中采纳了“控量保利”的策略，实现硅片出货量108。46GW（对外发卖46。55GW），电池组件出货量82。32GW，此中BC产物出货量超17GW。2024年公司HPBC2。0产物产量占比尚低，受行业合作加剧的影响，PERC和TOPCon产物价钱和毛利率持续下降，产能开工率受限，手艺迭代导致计提资产减值预备添加，参股硅料企业投资收益吃亏，公司呈现增量不增收、近十年来首度吃亏的场合排场。 瞻望后续：公司HPBC高价值产物持续领跑，稳健运营保障穿越周期截至2024岁尾，公司资产欠债率继续连结正在60%以下，有息欠债率19。49%，维持行业较低程度。公司搭载HPBC2。0电池的组件均较支流TOPCon产物表示出全方位领先的发电劣势，2024岁尾，公司HPBC1。0产线正正在全数升级为N型HPBC2。0手艺，已投产电池良率达到97%摆布。此外，公司自从研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率冲破27。81%，进一步凸显公司正在BC电池手艺高转换效率取可量产工艺制程方面的深挚储蓄。同时，公司已将贸易化M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池效率提拔至32%，持续引领行业前沿手艺冲破。 投资 我们估计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比-18。1%/+0。4%/+0。5%，估计实现归母净利润-24/19/46亿元（此前估计2025/2026年归母净利润为42/58亿元，本次下调盈利预测次要系2025年光伏行业需求增速放缓，行业供给过剩问题仍需时间消化，或影响全年财产链价钱及盈利修复程度），同比+72。3%/+177。5%/+147。5%，对该当下-/63/25倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提醒 组件行业价钱合作超预期的风险、硅片及组件价钱修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC产物放量不及预期的风险。隆基绿能(601012) 事务：2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入825。82亿元，同比-36。23%；实现归母净吃亏86。18亿元，同比-180。15%；实现扣非净吃亏87。47亿元，同比-180。74%。2024年受行业供需错配非低价合作影响，行业各环节产物价钱和毛利率大幅下降，导致公司停业收入、停业利润、联营企业投资收益下降较多，计提的资产减值丧失和信用减值丧失同步添加。 25Q1公司实现停业收入136。52亿元，同比-22。75%，环比-43。09%；实现归母净吃亏14。36亿元，同比+38。89%，环比+32。03%；实现扣非净吃亏19。83亿元，同比+18。03%，环比+12。21%。次要系加强库存办理存货贬价丧失削减、精兵简政办法降低期间费用、部门措置并将中晶科技残剩股权转至买卖性金融资产核算添加投资收益。 盈利阶段性承压，采纳“控量保利”策略。公司正在激烈的价钱合作中采纳了“控量保利”的策略，精准办事沉点市场取环节客户。2024年，公司硅片出货量108。46GW（对外发卖46。55GW）；硅片及硅棒实现收入82。07亿元，同比-66。53%；毛利率为-14。31%，同比-30。19pct。2024年，公司电池组件出货量82。32GW；组件及电池实现收入663。34亿元，同比-33。13%，毛利率为6。27%，同比-12。11pct。25Q1，公司实现硅片出货23。46GW（对外发卖11。26GW），电池组件出货量16。93GW。 果断BC手艺领先结构，BC2。0产物劣势显著。公司果断BC手艺领先结构，2024年公司BC产物出货量超17GW、正在电池组件总出货量的占比超20。65%，25Q1公司BC组件销量为4。32GW、占比提拔至25。52%。公司BC2。0产物劣势显著，组件规模化量产效率高达24。8%，双面率可达（80±5）%，是全球规模化量产效率最高的组件；公司积极推进HPBC1。0产线手艺升级，已投产电池良率达到97%摆布。 前瞻性结构美国组件产能。2024年以来，美国打消东南亚四国进口光伏组件关税减免，自2025年4月实施的“对等关税”可能激发商业壁垒进一步加深。公司正在美国以参股和办理输出形式，前瞻性地结构了5GW组件合伙产能，于2024年投产并快速爬坡，正在2024岁尾之前实现满产满销，以轻资产运营模式构成本土化合作劣势，无望保障公司正在美国的组件发卖。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为734。56、818。12、893。74亿元，归母净利润别离为-21。55、22。26、46。10亿元，以4月30日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为50X、24X，公司BC手艺领先结构，前瞻性结构美国组件产能，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，市场所作加剧等。隆基绿能(601012) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收825。82亿元，同比削减36。23%，归母净利润-86。18亿元，同比削减180。15%，扣非后净利润-87。47亿元，同比削减180。74%；EPS-1。14元，不进行利润分派。2025年一季度实现营收136。52亿元，同比削减22。75%，归母净利润-14。36亿元，同比增加38。89%。 安然概念： 行业周期下行，盈利程度承压。2024年光伏行业周期下行，“内卷式”合作加剧，毛利率大幅下降和大额减值计提成为光伏行业遍及现象。2024年，公司实现硅片出货量108。46GW，同比下降约15%，此中对外发卖46。55GW，同比下降约13。5%；硅片营业收入82。07亿元，同比下降66。53%，毛利率-14。31%，同比下降30。19个百分点，单瓦发卖价钱的大幅下降导致收入规模下降以及毛利率的大幅下降。2024年电池组件出货量82。32GW，对应的收入663。3亿元，同比下降33。13%，毛利率6。27%，同比下降12。11个百分点。2024年公司计提资产减值约87亿元，同比添加约17亿元，也对业绩构成必然拖累。 全力结构BC手艺，打制差同化合作劣势。目前，公司HPBC1。0产线正正在全数升级为N型HPBC2。0手艺，已投产电池良率达到97%摆布。搭载HPBC2。0电池的系列组件，采用了先辈复合钝化、0BB等立异手艺，叠加高靠得住性背接触互联手艺和高效封拆工艺，规模化量产效率高达24。8%，双面率可达（80±5）%。公司曾经构成了集中式Hi-MO9、分布式Hi-MO X10全场景笼盖的领先BC产物结构。2024年9月，经弗劳霍夫太阳电池研究所（Fraunhofer-ISE）权势巨子认证，公司HPBC2。0组件效率高达25。4%，打破了长达36年海外光伏品牌对晶硅组件效率记载的垄断。 2025年组件出货无望连结平稳，BC产物放量。受136号文等要素影响，估计2025年国内及全球光伏需求增速进一步放缓。按照公司打算，2025 年将沉点优化产能布局，集中资本开展HPBC2。0先辈产能替代和升级迭代，估计到2025岁尾，公司HPBC2。0电池、组件产能将达到50GW。2025年一季度，公司电池组件出货量16。93GW，此中BC组件销量4。32GW；公司估计2025年实现组件出货量80-90GW，此中BC组件出货占比将跨越四分之一。 投资。考虑光伏组件财产链供需形势以及公司减值计提环境，调整公司盈利预测，估计2025-2026年归母净利润别离为-26。35、10。34亿元（原预测值16。70、63。18亿元），新增2027年盈利预测32。14亿元，当前股价对应的动态PE别离为-42。3、107。7、34。7倍。虽然短期受行业周期下行影响盈利程度承压，公司手艺、办理劣势凸起，财政情况稳健，抗风险能力强，且匠心打制的BC手艺产物即将放量，无望建立强无力的差同化合作劣势并帮力公司穿越行业低谷，维持公司“保举”评级。 风险提醒。（1）国表里光伏需求不及预期风险。（2）硅片、组件合作加剧和盈利程度不及预期风险。（3）BC产物进展不及预期风险。隆基绿能(601012) 业绩简评 4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现停业收入826亿元，同比-36%，归母净利润-86。18亿元，同比-180%。此中Q4实现归母净利/扣非归母净利别离为-21。13/-22。59亿元。25Q1公司实现营收137亿元，同比-23%、环比-43%，实现归母净利/扣非归母净利别离为-14。36/-19。83亿元。 运营阐发 财产链价钱下降盈利承压，BC组件出货占比持续提拔。2024年公司实现电池组件出货82。32GW，此中组件外售73。48GW、同增10。6%，BC产物出货超17GW；2024年财产链价钱持续下跌，公司电池组件营业毛利率6。27%，同比下降12。11PCT。2024年公司实现硅片出货108。46GW，此中外售46。55GW、同降13。45%；硅片价钱持续下跌布景下，公司持续进行成本优化，2024年硅片非硅成本同比下降19%，硅片营业毛利率为-14。31%。25Q1公司实现硅片出货23。46GW（外售11。26GW）；电池组件出货量16。93GW，此中BC组件销量4。32GW，占比跨越25%。 BC手艺行业领先，渗入率提拔无望鞭策盈利能力修复。公司果断BC手艺领先结构，搭载HPBC2。0电池的系列组件规模化量产效率高达24。8%，双面率可达（80±5）%，为全球可规模化量产效率最高的组件。目前公司HPBC1。0产线正正在全数升级为N型HPBC2。0手艺，已投产电池良率达到97%摆布，估计2025岁尾公司HPBC2。0电池、组件产能将达到50GW。公司规划2025年实现硅片出货120GW、组件出货80-90GW，此中BC组件出货占比将跨越1/4，BC放量无望帮力盈利能力修复。 精益办理鞭策办理费用率持续下降，计提减值轻拆上阵，财政稳健保障穿越周期。2024年公司办理费用同降30%至34。3亿元，25Q1继续下降31%至6。69亿元，费用管控结果显著。2024年公司计提资产减值丧失87亿元，次要包罗存货贬价丧失61亿和固定资产减值丧失25亿元，影响净利润16亿元。截至Q1末公司正在手现金跨越500亿元，资产欠债率持续低于60%，债权压力处于行业较低程度，保障公司穿越周期。 盈利预测、估值取评级 按照我们对行业的最新判断，调整公司2025-2026年归母净利润至5。5、33。5亿元，新增2027年预测58亿元。考虑到公司财政稳健、BC手艺行业领先，维持“买入”评级。 风险提醒 国际商业恶化；手艺研发不及预期；行业需求不及预期。隆基绿能(601012) 次要概念： 隆基绿能：硅片+组件领先企业，受益于光伏行业拐点向上 隆基绿能为光伏制制行业领先公司，从停业务为单晶硅片、电池、组件及下逛光伏系统处理方案的研发、出产和发卖，同时结构氢能配备营业。光伏硅片及硅棒营业收入正在2021-2023年连结年化20%增加，同期太阳能组件板块收入复合增速30%。公司所处的光伏行业次要产物价钱自2023年下半年起头同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。2024年前三季度，公司实现停业收入585。93亿元，同比下降37。73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65。05亿元，同比呈现吃亏。面临财产价钱大幅波动，公司积极调整产销节拍，2024年上半年公司实现硅片出货量44。44GW（对外发卖21。96GW）；电池对外发卖2。66GW；组件出货量31。34GW。 组件营业：2024年价钱快速触底，2025年BC产物放量期近 基于高效HPBC2。0电池手艺，公司推出头具名向集中式市场的双面组件产物Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24。43%，双面率冲破70%。隆基绿能于2017年起头结构BC手艺，2022年以来，隆基基于自从研发的HPBC手艺，推出多款针对分歧使用市场的BC产物，满脚用户多元需求。做为BC电池手艺的集大成之做，HPBC2。0电池手艺秉承HPBC一代的优良基因，逾越电池衬底、钝化手艺以及制程工艺，三大环节手艺鸿沟，电池量产效率跨越26。6%。跟着西咸新区一期年产12。5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目扶植和产能项目推进，HPBC2。0产物于2024岁尾进入规模上市，我们估计2025岁尾前公司BC产能将达到70GW（此中HPBC2。0产能约50GW），2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物。 硅片营业：成本及出货量处于行业领先，2025年修复弹性大 公司硅片出货量及成本位于行业领先程度。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增加，实现硅片出货125。42GW（此中对外发卖53。79GW），同比增加47。45%，持续九年连结单晶硅片全球出货量第一。 投资 我们估计公司2024/2025/2026年实现营收743/874/869亿元，同比-42。6%/17。6%/-0。6%，实现归母净利润-84/42/58亿元，同比 178。1%/149。5%/39。3%，对该当下-/29/21倍PE，考虑到公司2025年BC产物规模放量，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 组件行业价钱合作超预期的风险、硅片及组件价钱修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC产物放量不及预期的风险。隆基绿能(601012) 事务描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收585。9亿元，同比-37。7%；实现归母净利润-65。0亿元，同比-155。6%。此中，Q3实现营收200。6亿元，同比-31。9%，环比-3。8%；实现归母净利润-12。6亿元，同比-150。1%，环比+56。4%。 事务点评 Q3毛利率环比改善，出货环比提拔。2024年Q3，公司实现发卖毛利率8。6%，环比+2。0pct。2024年前三季度，公司实现硅片出货量82。8GW（对外发卖35。03GW）；电池对外发卖4。16GW；组件出货量51。23GW，同比+17。7%。 Q3单季度，公司实现硅片出货量38。4GW，环比+116。7%；电池对外发卖1。5GW；组件出货量19。9GW，环比+7。8%。 BC手艺领先结构，稳步推进HPBC二代产能扶植。凭仗深挚的手艺堆集和先辈的智能制制劣势，公司高效HPBC2。0手艺持续冲破，电池量产效率达到26。6%。公司推出了出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产物，最高量产功率达670W，组件量产效率最高达24。8%，发电机能、靠得住性等手艺机能均大幅领先行业。公司稳步推进HPBC二代产能扶植，2024年前三季度BC组件销量13。77GW；2025年公司将力争出货30GW的BC二代产物。 投资 行业供需错配，光伏各环节产物价钱显著下跌，拖累公司阶段性业绩吃亏，我们下调公司盈利预测，估计公司2024-2026年EPS别离为-0。99/0。76/1。17，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE别离为 19。4/25。2/16。4，考虑到公司做为龙头企业，差同化合作，BC新手艺产操行业领先，且不竭深化全球化产能结构，维持“买入-B”评级。 风险提醒 政策变更风险；行业合作加剧风险；产物及原材料价钱波动风险；光伏新增拆机不及预期；手艺更迭风险等。三季度显著减亏，果断BC手艺线年三季报，前三季度盈利同比下降155。62%，此中三季度环比显著减亏；公司组件出货量稳步提拔，果断BC手艺线；维持买入评级。 支持评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降155。62%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现停业收入585。93亿元，同比削减37。73%；实现归母净利润-65。05亿元；同比削减155。62%，实现扣非净利润-64。88亿元，同比削减156。35%。按照业绩计较，2024Q3公司实现归母净利润-12。61亿元，同比削减150。14%，环比显著减亏。 硅片出货连结增加，组件出货稳步提拔：按照公司通知布告，2024年前三季度公司实现硅片出货82。80GW，此中对外发卖35。03GW，2024Q3公司实现硅片出货38。37GW。组件方面，2024年前三季度，公司实现组件出货量51。23GW（此中BC组件销量13。77GW），同比增加17。70%。 行业成本指点价无望帮力公司盈利企稳：中国光伏行业协会此前发文呼吁行业合规合作，提出了组件含税（不含运杂费）为0。68元/W的最低成本价钱，并指出投标价钱低于成本价钱涉嫌违法。我们认为，最低成本价钱的提出有帮于推进行业健康成长，也有益于包含公司正在内的组件企业盈利企稳回升。 果断BC手艺结构：公司依托深挚的手艺堆集和先辈的制制劣势，实现HPBC2。0手艺严沉冲破，电池效率已达到26。6%，组件转换效率提拔至至24。43%，双面率冲破70%。产能方面，公司方针2025岁尾具备70GW的BC电池产能，此中HPBC2。0产能约50GW，2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物。公司将通过引入贱金属方案实现BC降本。 估值 连系目前光伏组件/硅片价钱、将来财产链价钱瞻望、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0。92/0。75/0。93元（原2024-2026年预测为0。54/0。83/1。08元），2025-2026年对应市盈率25。5/20。7倍；维持买入评级。 评级面对的次要风险 国际商业壁垒风险；行业需求不达预期；价钱合作超预期；光伏政策风险降本不达预期；手艺性价比不达预期。隆基绿能(601012) 事务：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现停业收入585。93亿元，同比-37。73%；实现归母净利润-65。05亿元，同比-155。62%。；第三季度，实现停业收入200。64亿元，同比-31。87%，环-3。79%，实现归母净利-12。61亿元，同比-150。14%，环比-56。40%。公司第三季度吃亏环比二季度大幅收窄。 三季度出货环增，精兵简政，减值压力减轻，吃亏收窄。公司2024年1-9月实现硅片出货82。80GW（此中对外发卖35。03GW），同比-4。22%；单晶电池对外发卖4。16GW；组件出货量51。23GW（此中BC组件销量13。77GW），同比+17。70%。此中第三季度，硅片出货38。37GW，电池组件21。39GW，环比增加。公司2024年三季度毛利率达到8。6%，环比二季度+1。99pcts，公司实施精兵简政，运营效率获得较着优化，同时公司三季度减值压力大幅减轻，吃亏收窄。 长坡厚雪，公司BC手艺持续领先，BC渗入率无望加快提拔。公司高效HPBC2。0手艺严沉冲破，电池量产效率达到26。6%；基于高质量泰睿硅片和HPBC2。0电池手艺，公司连续推出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MO X10组件产物，组件量产效率最高达24。8%。公司BC新品即将正在2025年大量上新，2025年BC二代产物的出货无望达到30GW。 美国组件产能投产，美国市场市占率无望送来拐点。2024年前三季度公司正在美国市场的出货1。6GW摆布，市占率同比下滑较着。跟着公司正在美国合伙工场产能持续提拔，公司正在美国市场市占率无望送来企稳回升。 投资：公司做为光伏一体化龙头，手艺迭代引领行业，跟着财产链报价见底，公司盈利程度无望获得修复，同时受益于正在新手艺上的投入取冲破，公司HPBC2。0无望送来加快放量。短期遭到上逛原材料波动、光伏行业合作加剧影响，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为801。86亿元、1038。46亿元、1325。78亿元；归母净利润别离为-76。00亿元、50。41亿元、83。69亿元，对应EPS别离为-1。00元、0。67元、1。10元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、下逛需求风险、市场所作加剧风险、政策风险。隆基绿能(601012) 事务：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入585。93亿元，同比-37。73%；实现归母净利润-65。05亿元，同比-155。62%；实现扣非净利-64。88亿元，同比-156。35%。 24Q3公司实现收入200。64亿元，同比-31。87%，环比-3。79%；实现归母净利润-12。61亿元，同比-150。14%，环比+56。40%；实现扣非净利-12。12亿元，同比-149。37%，环比+57。60%，吃亏环比收窄。 盈利阶段性承压，24Q3吃亏环比收窄。2024年以来，受光伏行业供需错配的持续影响，光伏各环节产物价钱均大幅下跌，公司呈现阶段性经停业绩吃亏。公司按照市场变化策略性调整出货，2024年1-9月实现硅片出货82。80GW（此中对外发卖35。03GW），同比下降4。22%，单晶电池对外发卖4。16GW，组件出货量51。23GW（此中BC组件销量13。77GW），同比增加17。70%。24Q3公司吃亏环比收窄，24Q3公司毛利率为8。60%，环比提拔1。99pct；24Q3公司计提资产减值丧失7。74亿元，环比大幅收窄，次要因财产链价钱波动趋缓。 果断BC手艺领先结构，HPBC2。0产物劣势凸显。公司果断BC手艺领先结构，实现高效HPBC2。0手艺严沉冲破，电池量产效率26。6%，基于高质量泰睿硅片和HPBC2。0电池手艺，公司已连续推出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MO X10组件产物，组件量产效率最高达24。8%，为全行业可规模化量产效率最高的产物，发电机能、靠得住性等手艺机能全面大幅领先行业。目前BC组件已被纳入国内大容量集采投标，公司HPBC2。0产物的高效靠得住价值凸显，场景产物矩阵不竭完美，公司将稳步推进HPBC二代产能扶植，加大市场开辟力度，鞭策BC产物市场渗入率快速提拔。 稳步推进BC产能扶植，美国组件工场已投产。截至23岁暮，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。跟着西咸一期12。5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目扶植和产能项目推进，HPBC2。0产物将于2024岁尾进入规模上市，估计2025岁尾前公司BC产能将达到70GW（此中HPBC2。0产能约50GW），2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物。2024H1，公司已实现区域出货顺通顺关，美国5GW组件工场曾经正式投产，对地域营业开辟构成了无力支撑。 投资：我们估计公司24-26年营收为804。93/1157。92/1426。42亿元，归母净利润为-75。82/54。04/82。43亿元，以11月1日收盘价为基准，25-26年对应PE为27X/17X，公司差同化合作，持续进行产物升级迭代，深化全球化产能结构，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，市场所作加剧，财产链降价导致减值丧失等。隆基绿能(601012) 10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现停业收入586亿元，同比下降38%，归母净利润-64。88亿元，同比转亏。此中Q3实现营收201亿元，同比-32%、环比-4%，归母净利润/扣非归母净利润别离为-12。61/-12。12亿元，环比显著减亏（Q2别离为-28。93/-28。57），次要因资产减值大幅削减。 运营阐发 硅片出货环比显著增加，毛利率环比改善。2024年1-9月公司别离实现硅片及组件出货82。80GW（外售35。03GW）、51。23GW，别离同比-4%/+18%，此中Q3硅片/组件出货38。36（外售13。07GW）、19。89GW，别离环比+117%/+8%，硅片出货环比显著增加。Q3公司发卖毛利率环比提拔2。0PCT至8。6%。 BC手艺行业领先，效率劣势无望鞭策渗入率快速提拔。公司果断BC手艺领先结构，演讲期内实现高效HPBC2。0手艺严沉冲破，电池量产效率26。6%、组件量产效率最高达24。8%，为全行业可规模化量产效率最高的产物，发电机能、靠得住性等手艺机能全面大幅领先行业。前三季度公司实现BC组件出货13。77GW，目前BC组件已被纳入国内大容量集采投标，跟着公司HPBC2。0产物的高效靠得住价值凸显、场景产物矩阵完美，BC产物市场渗入率无望快速提拔，支持公司市场份额及盈利能力提拔。 办理费用率持续下降，财政稳健保障穿越周期。受财产链价钱下跌影响，Q3公司发生资产减值丧失7。74亿元（估计次要为存货减值计提），较Q2显著收窄，次要因财产链价钱波动趋缓。行业盈利承压布景下公司办理费用持续四个季度下降至6。83亿元，费用管控结果显著。截至三季度末，公司正在手货泉资金511亿元、资产欠债率59%，债权压力处于行业较低程度，保障公司穿越周期。 盈利预测、估值取评级 按照我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润至-76。1、70。5、84。4亿元，对应2025-2026年PE别离为21、17倍，考虑到公司财政稳健、BC手艺行业领先，维持“买入”评级。 风险提醒 产物价钱表示不及预期；原材料价钱上涨超预期；国际商业恶化；合作款式恶化风险。隆基绿能(601012) 事务描述 9月10日，2024年太原能源低碳成长论坛期间，“2024年全球新能源企业合作力阐发”“2024全球新能源企业500强”发布。隆基绿能凭仗正在洁净能源范畴的持续深耕位列第六，持续十年登榜。 事务点评 出货相对稳健，财产链价钱下行及存货减值影响Q2业绩。2024年上半年公司实现营收385。3亿元，同比-40。4%；实现归母净利润-52。4亿元，同比-157。1%。此中，Q2实现营收208。6亿元，同比-42。6%，环比+18。0%；实现归母净利润-28。9亿元。因为财产链价钱下行，2024年Q2公司计提资产减值 29。7亿，对业绩构成必然拖累。行业合作加剧，公司做为龙头企业积极调整产销节拍，出货量相对稳健。2024年上半年，公司实现硅片出货量44。44GW（对外发卖21。96GW）；电池对外发卖2。66GW；组件出货量31。34GW，此中亚太区域销量大幅增加140%。公司财政环境维持稳健，外行业下行期具有穿越周期的能力。2024年上半年公司运营勾当现金净流出64。1亿元，此中Q2净流出15。2亿元，环比收窄；此外，截至2024年6月底，公司正在手货泉资金544。8亿元，资产欠债率59。2%，处于行业相对较低程度。 差同化合作破局，上半年BC组件出货约10GW。产物高效化、场景化、差同化是打破行业供给同质化合作的环节。2024年上半年，公司BC组件出货量约10GW。2024年上半年，基于高效HPBC2。0电池手艺，公司推出头具名向集中式市场的双面组件产物Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上。截至2024年9月2日，BC二代组件已有1。6GW正在手订单，估计2025年进行交付；成本上来看，HPBC2。0和TOPCon成本正在电池端根基持平。产能上来看，估计公司HPBC2。0产物将于2024岁尾进 入规模上市，2025岁尾前BC产能将达到70GW（此中HPBC2。0产能约50GW），2026岁尾国内电池打算全数升级为BC产物。 投资 行业阶段性供需失衡，非的价钱以及资产减值预备的添加，对公司利润发生负面影响。正在当前产物价钱及行业供需布景下，我们下调公司盈利预测，估计公司2024-2026年EPS别离为-0。65\0。55\0。91，对应公司9月19日收盘价13。32元，2024-2026年PE别离为 20。4\24。6\14。7，赐与“买入-B”评级。 风险提醒 政策变更风险；行业合作加剧风险；产物及原材料价钱波动风险；光伏新增拆机不及预期；手艺更迭风险等。隆基绿能(601012) 投资要点 事务：公司2024H1实现停业收入385。29亿元，同比下降40。41%；实现归母净利润-52。43亿元，同比下降157。13%。2024Q2实现停业收入208。55亿元，同比下降42。60%；实现归母净利润-28。99亿元，同比下降152。21%。 受财产链价钱持续大幅下降和存货减值计提影响，上半年业绩大幅吃亏。面临财产深度调整期的猛烈波动，公司积极调整产销节拍，2024年上半年实现硅片出货量44。44GW（对外发卖21。96GW）；电池对外发卖2。66GW；组件出货量31。34GW，此中亚太区域销量同比大幅增加超140%。光伏产物实现停业收入367。08亿元，毛利率仅6。46%。受财产链价钱持续大幅下降和存货减值计提影响，公司2024H1业绩呈现较大吃亏。上半年公司计提资产减值预备57。84亿元，转销存货贬价预备43。75亿元，二者合计影响削减利润总额14。10亿元、削减净利润13。81亿元。2024H1公司硅料投资收益大幅下降，吃亏0。35亿元，2023H1为22。45亿元，对盈利亦有较大影响。2024H1运营勾当发生的现金流量净额为-64。13亿元，此中2024Q2为-15。24亿元，现金净流出有所收窄。截至2024H1末，公司正在手货泉资金545亿元，资产欠债率仅59。16%。行业下行期公司财政仍然健康，抗风险能力较强。 BC组件出货成功，产能逆势扩张打制差同化合作劣势。上半年公司BC组件出货量约10GW，市场推广进展成功。2024年上半年，公司实现改革性泰睿硅片和HPBC2。0手艺财产化的同时，高效封拆、0BB手艺、环节材料等提效降本手艺开辟持续冲破。基于全新封拆方案，实现HPBC2。0组件功率大幅提拔10W以上，靠得住性全面强化。目前，公司高质量N型泰睿硅片已实现量产导入，质量效率提拔已获电池端验证；跟着西咸新区一期年产12。5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目扶植和产能项目推进，HPBC2。0产物将于2024岁尾进入规模上市，估计2025岁尾前公司BC产能将达到70GW（此中HPBC2。0产能约50GW），2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物。 美国组件通关恢复顺畅，合伙工场成功投产。2023年公司产物正在美国市场不克不及成功通关，无法向客户许诺交期，导致了客户流失及持久畅港组件计提大额存货贬价预备。公司环绕供应链逃溯办理系统、绿色可持续采购、本土化运营提拔全球化能力，已实现区域出货顺通顺关，美国5GW组件工场曾经正式投产，对地域营业开辟构成了无力支撑。 盈利预测。受组件、硅片价钱下降及资产减值影响，2024H1公司业绩呈现大额吃亏。公司泰睿硅片已于2024Q2导入量产，HPBC二代产物将于2024H2推出，打制差同化合作劣势。估计公司2024~2026年归母净利润别离为-50。47、33。64、52。27亿元，对应PE别离为-21、31、20倍。 风险提醒：美国政策制裁风险，新手艺投产不及预期风险，汇率、海外运营风险，投资收益变更对公司业绩形成波动性影响的风险。隆基绿能(601012) 投资要点 事务：公司2024H1营收385。3亿元，同-40。4%，归母净利润-52。4亿元，同-157。1%，毛利率7。7%，同-11。4pct，归母净利率-13。6%，同-27。8pct；此中2024Q2营收208。6亿元，同环比-42。6％/18％，归母净利润-28。9亿元，同环比-152。2%/23。1％，毛利率6。6%，同环比-13。4/-2。3pct，归母净利率-13。9%，同环比-29。1/-0。6pct。业绩合适市场预期。 积极调整产销节拍、稳健面临财产波动。公司2024H1硅片出货44。44GW（外销21。96GW）；电池外销2。66GW；组件出货31。34GW，此中亚太区域销量同大增超140%支持盈利、美国乐叶实现净利润7。6亿。Q2硅片外销9。53GW，盈利受减值影响较大；组件出货18-19GW。因2024Q2财产价钱下行、计提存货减值29。7亿及固定资产减值7亿。面临财产深度调整期的猛烈波动，公司积极调整产销节拍、应对周期压力。 产能/手艺积极结构、BC大有可为。增益电池端质量效率提拔；随西咸新区一期12。5GW电池和铜川12GW等BC二代项目扶植推进，估计HPBC2。0将于2024岁尾规模上市，估计2025岁尾BC产能将达70GW（此中2。0产能约50GW），26岁尾国内电池打算全数迁至BC产物。目前公司已实现区域出货顺通顺关，美国5GW组件工场已正式投产，无力支撑营业开辟。 费用率节制稳健、公司2024H1期间费用36。5亿，同增56。8%，费用率9。5%，同增5。9pct；Q2期间费用17。9亿，同环比+479。9%/-3。2%，费用率8。6%，同环比+7。8/-1。9pct；2024Q2运营现金流-15。2亿，净流出环比收缩；2024Q2本钱开支25。9亿，同环比-27。4/224。8%；2024Q2末存货184。1亿元，较Q1末-18。6%，有所改善。截至2024H1正在手货泉资金577。8亿，环比略降28亿、正在手现金充沛。 盈利预测取投资评级：因为行业合作加剧，价钱下行，下调盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利-59/33/49亿（2024-2026年前值为35/60/85亿元），同比-155%/+156%/+49%，维持“买入”评级。 风险提醒：政策不及预期，合作加剧。2024半年报点评：业绩短期承压，果断BC线月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现停业收入385。3亿元，同比削减40。4%，实现归母净利润-52。4亿元，同比由正转负，实现发卖毛利率7。7%，同比下降11。4pct；此中2024Q2停业收入208。6亿元，同比削减42。6%环比增加18。0%，归母净利润-28。9亿元，发卖毛利率6。6%，发卖净利率-13。9%公司业绩下滑次要遭到晶硅财产链价钱持续大幅下降和存货减值计提的影响。 组件出货不变增加，二代BC产物放量期近 公司光伏产物对外发卖次要包罗硅片及组件，2024H1公司光伏产物营业实现营收367。1亿元，同比削减41。5%，毛利率6。5%；硅片出货44。44GW，此中外销21。96GW，同比削减4。4%；组件出货31。34GW，同比增加17。6%，此中BC出货约10GW。2024H1公司实现HPBC2。0量产手艺冲破，西咸12。5GW、铜川12GW等BC二代产能项目有序推进，HPBC2。0产物将于2024岁尾规模上市，公司估计2025岁尾前其BC产能将达70GW，此中二代手艺约50GW，2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物；美国5GW组件工场已正式投产，对营业成长构成无力支持。 产物手艺连结领先，降本增效持续推进 公司聚焦持久稳健运营，沉视手艺研发升级，HPBC2。0量产电池效率达到26。6%组件转换效率24。43%，双面率冲破70%。研发端转换效率不竭冲破，经哈梅林太阳能研究所认证，公司背接触晶硅异质结太阳电池HBC转换效率达27。30%；经TüV南德认证，72版型单面BC组件转换效率达25。64%；晶硅钙钛矿叠层电池转换效率冲破34。6%。公司持续推进全价值链降本，HPBC2。0电池端成本做到取TOPCon根基持平，跟着产能连续投放无望实现规模化持续降本。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年停业收入别离为867。4/1215。3/1430。5亿元，同比别离-33。0%/40。1%/17。7%；归母净利润别离为-32。9/47。1/83。7亿元，同比增速别离为-/-/77。5%。EPS别离为-0。43/0。62/1。10元。行业合作加剧，晶硅财产链价钱大幅下滑，对公司短期业绩影响较大，持久来看无望凭仗手艺、规模等合作劣势继续连结龙头地位，维持“买入”评级。 风险提醒：海外政策变更风险；行业合作加剧；原材料价钱大幅波动。隆基绿能(601012) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收385。29亿元，同比削减40。41%，归母净利润为吃亏52。43亿元，同比削减157。13%，扣非后净利润为吃亏52。77亿元，同比削减158。24%。2024Q2，公司实现营收208。55亿元，同比削减42。6%，归母净利润为吃亏28。93亿元，同比削减152。21%。 安然概念： 多沉要素导致上半年呈现大幅吃亏。上半年资产减值57。84亿元，此中以存货减值为从，大额资产减值是公司上半年大幅吃亏的焦点缘由。别的，跟着产物价钱的下降和收入规模的下滑，费用率有所提拔，上半年发卖、办理、研发费用率合计达到10。3%，同比提拔4。6个百分点，叠加分析毛利率的大幅下滑，导致公司全体盈利程度大幅下降。上半年公司国内营业收入约200亿元，毛利率1。38%，海外营业收入约185。3亿元，毛利率14。43%，国内营业盈利程度远低于出口营业并呈现吃亏是公司上半年全体盈利程度承压的主要缘由。 组件出货量同比增加约18%，市场拓展取得冲破。2024年上半年实现硅片出货44。44GW，同比下降约15%，此中对外发卖21。96GW，同比下降约4%；电池对外发卖2。66GW，同比下降19%；组件出货量31。34GW，同比增加约18%，此中亚太区域销量同比增加超140%。公司环绕供应链逃溯办理系统、绿色可持续采购、本土化运营提拔全球化能力，已实现区域出货顺通顺关，美国5GW组件工场曾经正式投产，对地域营业开辟构成了无力支撑；上半年子公司美国乐叶光伏实现营收19。1亿元，净利润7。6亿元。 发布组件新品Hi-MO9，鼎力推进BC电池组件产能结构。上半年公司BC组件出货量约10GW，占组件总出货规模的31。9%。基于高效HPBC2。0电池手艺，公司推出头具名向集中式市场的双面组件产物Hi-MO9，通过导入先辈复合钝化手艺和高靠得住性背接触互联手艺，叠加公司高质量泰睿硅片的电阻集中度高、吸杂结果好和机械机能强等焦点劣势，组件量产 功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24。43%，双面率冲破70%。跟着西咸新区一期年产12。5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目扶植和产能项目推进，公司HPBC2。0产物将于2024岁尾规模上市，估计2025岁尾前公司BC产能将达到70GW（此中HPBC2。0产能约50GW），2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物。 投资。考虑近期光伏组件财产链供需形势以及公司资产减值环境，调整公司盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为-74。97、16。70、63。18亿元（原预测值-8。54、34。39、72。02亿元），对应的动态PE别离为-13。3、59。8、15。8倍。短期来看光伏组件财产链供需宽松，各次要环节盈利程度较着承压以至大幅吃亏，公司财政情况稳健、抗风险能力强，HPBC手艺无望建立公司强无力的差同化合作劣势，看好公司穿越行业低谷并扩大合作劣势，维持公司“保举”评级。 风险提醒。（1）硅片、组件合作加剧和盈利程度不及预期风险。（2）公司组件营业出口占比力大，若是海外商业现象加剧，可能形成晦气影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。隆基绿能(601012) 事务：2024年8月30日，2024H1公司实现收入385。29亿元，同比-40。41%；实现归母净利润-52。43亿元，同比-157。13%；实现扣非净利-52。77亿元，同比-158。24%。 24Q2公司实现收入208。55亿元，同比-42。60%，环比+18。00%；实现归母净利润-28。93亿元，同比-152。21%，环比-23。10%；实现扣非净利-28。57亿元，同比-152。25%，环比-18。09%。 财产链大幅降价叠加存货减值计提，盈利阶段性承压。2024H1，面临财产深度调整期的猛烈波动，公司积极调整产销节拍，实现硅片出货量44。44GW（对外发卖21。96GW）；电池对外发卖2。66GW；组件出货量31。34GW，此中亚太区域销量同比大幅增加超140%。目前公司盈利阶段性承压，24H1公司毛利率为7。66%，同比下降11。42pct。此外，受产物价钱大幅下降取手艺迭代影响，2024H1，公司计提资产减值丧失57。84亿元，次要包罗存货计提贬价预备48。70亿元、固定资产等持久资产计提减值预备8。59亿元以及合同资产计提减值预备0。55亿元。 差同化合作，HPBC2。0产物劣势凸显。2024H1，公司BC组件出货量约10GW；实现HPBC2。0量产手艺里程碑式冲破，电池量产线全线贯通，手艺成本全面达标，构成集中式、分布式场景全笼盖的领先产物结构。基于高效HPBC2。0电池手艺，公司推出头具名向集中式市场的双面组件产物Hi-MO9，叠加高质量泰睿硅片，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24。43%，双面率冲破70%；分布式产物升级方面，Hi-MO X6Max系列产物导入2382×1134mm最优组件尺寸设想、先辈的泰睿焦点手艺，组件量产转换效率提高至23。3%，靠得住性大幅提拔。 稳步推进BC产能扶植，美国组件工场已投产。截至23岁暮，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。跟着西咸一期12。5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目扶植和产能项目推进，HPBC2。0产物将于2024岁尾进入规模上市，估计2025岁尾前公司BC产能将达到70GW（此中HPBC2。0产能约50GW），2026岁尾国内电池打算全数迁徙至BC产物。2024H1，公司已实现区域出货顺通顺关，美国5GW组件工场曾经正式投产，对地域营业开辟构成了无力支撑。 投资：我们估计公司24-26年营收为906。63/1157。15/1425。84亿元，归母净利润为-41。52/44。78/70。79亿元，以8月30日收盘价为基准，25-26年对应PE为23X/15X，公司差同化合作，持续进行产物升级迭代，深化全球化产能结构，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，市场所作加剧，财产链降价导致减值丧失等。隆基绿能(601012) 业绩简评 2024年8月30日，公司发布半年报，2024年上半年实现停业收入385亿元，同比下降40%，归母净吃亏52亿元。此中Q2实现收入209亿元，同比下降43%，归母净吃亏29亿元。 运营阐发 受需求及合作加剧影响，出货增速有所放缓：受财产链价钱深度调整及全球需求增速下降影响，公司出货节拍有所放缓，上半年硅片/组件出货44。44/31。34GW，别离同比-15%/+18%，此中亚太区域销量同比大幅增加超140%。 受财产链降价影响，计提大额存货减值：上半年公司计提减值预备共57。8亿元，此中存货减值48。7亿元，次要是由于二季度财产链价钱快速下跌发生的贬价丧失；固定资产减值8。5亿元，我们判断次要为不具备前提的老旧PERC产能。 正在手现金丰裕，财政连结稳健：上半年公司运营勾当现金流净额-64亿元，此中Q2为-15亿元。截至演讲期末，公司正在手货泉资金545亿元，资产欠债率59%，资产欠债布局合理。公司现金流办理和资金周转优良，外行业下行期持续连结优良的财政健康程度。 上半年BC出货达10GW，HPBC2。0取得冲破性进展：公司上半年BC组件出货约10GW，优异发电机能和低衰减表示获大量市场。此外公司HPBC2。0量产手艺实现里程碑式冲破，电池量产线组件量产功率高达660W，转换效率大幅跃升至24。43%。 前沿手艺研发继续领跑行业，钙钛矿叠层电池效率刷新世界记载：鄙人一代手艺前瞻性研发方面，公司晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率冲破34。6%，持续刷新硅基-钙钛矿叠层世界记载；贸易化M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权势巨子认证效率达到30。1%，取得贸易化使用的冲破性进展。 盈利预测、估值取评级 按照半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润至-23、49、67亿元，维持“买入”评级。 风险提醒 产物价钱表示不及预期；原材料价钱上涨超预期；国际商业恶化；合作款式恶化风险。